加国天下

加元未来两年或面临更大贬值压力。

Rosenberg Research 的分析认为，在生产力持续落后美国、投资不足、贸易前景不明，以及加美利差可能进一步扩大的多重夹击下，加元兑美元或先跌至 1 美元兑 1.50 加元，最坏情况下到2027年底可能触及1.60。对加拿大人而言，汇率下跌不仅关系到出境旅游和购物成本，更意味着实际购买力正在被不断削弱。

多次经验表明，加元短暂反弹时应顺势做空，加元正处于根本性的熊市。值得注意的是，即便战争时期油价飙升带来了有利的"贸易条件"冲击，加元也未能持续反弹。这对本地旅游业和出口商来说是好消息，对于来加拿大寻找"欧式"低价假期的美国游客也是利好，但是，对于大多数加拿大人却意味着实际购买力下降。

分析称，如果不考虑联邦政府采取财政行动，要使两国单位劳动力成本在同一货币下实现均衡，加元必须进一步大幅贬值。答案是：由于加拿大生产力持续下降和成本竞争力丧失，加元极有可能先贬至 1.50 加元兑 1 美元，然后在 2027 年底前进一步贬至 1.60。

这就是数字本身：汇率水平实际上成了加拿大一系列竞争难题的唯一缓解出口。竞争力失衡导致加拿大单位劳动力成本在过去一年上涨 3.2%，而美国基本持平。以美元计，加拿大单位劳动力成本（经生产力调整后的工资）过去一年激增 8%，接近历史高位。2011 年至 2013 年间，当单位劳动力成本达到如今的高度时，加元几乎与美元平价可被视为主因。但现在原因全在于生产力长期落后、竞争力彻底丧失。

疲软的加元成了竞争力下滑的拐杖，否则以美元计的单位劳动力成本会涨得更夸张。除非财政改革带来结构性和根本性的积极变化，否则加元只能继续下跌，加拿大家庭的实际财富会因此缩水，本质上就是出口商通过降价换市场份额。

加拿大人越早认清当前选择，政府就越可能在舆论压力下采取行动，让加拿大的税收重新具备竞争力。Rosenberg 的分析假设渥太华对生产力问题依旧无动于衷，私营部门资本存量已停滞十余年。联邦最新预算并未带来实质性改变，只是小修小补，对经济结构性增长下滑仅作表面回应。

仅仅缩小与美国的税率差距就能大有裨益，但目前执政的联邦自由党这些年政策不断左移，甚至涉足过去属于 NDP 的领域。

请注意，过去 8 年间，渥太华让美国重新获得税收竞争力，加拿大本土企业净对外直接投资流出高达 8,500 亿加元。而同期海外流入加拿大的可比直接投资仅为 5,600 亿加元，落后超过 30%。近期的焦点是 7 月 1 日 USMCA 协议续签日。美国选择不续签，意味着未来数年加拿大将陷入每年贸易谈判和投资不确定性高企的局面。

更根本的难题是加拿大生产力持续落后美国。事实上，自 2008 年以来，只有两年加拿大吸引到的净海外实际投资超过流出。作为经济学家的卡尼（Mark Carney）始终未正面回应加元和经济面临的重压，值得深思。以出口量计，如今加拿大出口规模与七年前持平。你可能不知道，加拿大上一次经常账户实现盈余还要追溯到 2008 年。耐用品制造业近 20 年来无增长！

这些事实本身就反映出加拿大竞争力长期流失。要完全弥合当前的竞争差距，加元需贬至 1.50（66.7 美分）；如趋势不改，最终恐怕要跌至 1.60 或接近 60 美分。

其实，这一水平并非史无前例，上次出现还是 2002 年 3 月疫情危机期间，当时加拿大利率也远低于美国。今年的关键区别在于两国之间巨大的税收与竞争力差距，正拖累着加元。

生产力差距还会进一步扩大。美国正经历 AI 投资浪潮和大规模亲商税改，推动 2026 年第一季度生产力同比增长 2.8%，而加拿大同期却下滑 0.6%。

具体来看，2026 年第一季度，加拿大在机械设备、研发和软件领域的实际投资比 2022 年仅增 3%，美国同期则飙升 22.5%，增幅超七倍。

科技投入差距正是加拿大增长潜力落后的关键原因，也解释了生产力差距短期内难以逆转。值得注意的是，加拿大央行在 4 月发布的货币政策报告中，将加拿大潜在产出增速下调至 2028 年，而美国则上调。这一变化本身就预示未来两年加元将持续面临结构性贬值压力。

目前，加拿大并未搭上 AI 投资热潮，反而在机械设备、研发和软件等提升生产力的关键领域投资不足。经济仍有闲置产能，加拿大央行也承认经济增长疲弱，而 USMCA 前景、加美利差及投资不足等问题仍将持续影响加元走势。